Trái phiếu DPW - Dòng tiền dương, lãi suất cao, có TSĐB

Công ty cổ phần đầu tư ngành nước DNP

Nhận định:

Về ngành nước

- Ngành nước Việt Nam tăng trưởng 7.3%/năm CAGR 2018-2020

- Nhu cầu nước sạch lớn nhất cả nước ở TPHCM (30.8%), Hà Nội (15%), Đồng Nai (6.7%), Bình Dương (5.8%).

- Tỷ lệ cover của ngành nước Việt Nam lên đến 88% năm 2019, tuy nhiên tỷ lệ thất thoát cũng rất cao, lên đến 20%.

- Có hơn 100 công ty nước sạch tại Việt Nam trên 63 tỉnh thành. Đây là ngành nghề mang tính độc quyền địa phương vì chi phí capex ban đầu khá tốn kém và thời gian hoàn vốn dài. Thường mỗi tỉnh chỉ có 1-2 công ty lớn dẫn đến độc quyền. Chỉ còn 2 công ty lớn nhất cả nước là SAWACO và HAWACO là chưa tư nhân hóa. Do vậy, rào cản gia nhập ngành là rất cao từ chính sách. (Nghị định 117/2007/NĐ-CP)

- Với tổng công suất thiết kế 1 trm3/ngày, có thể nói DNPW là công ty nước tư nhân lớn nhất Việt Nam.

Về DNPW

- Tỷ lệ đòn bẩy cao do DNPW dùng chiến lược LBO để mua lại cổ phần ở các nhà máy nước địa phương.

- Công ty lỗ trong năm 2018 chủ yếu là lỗ kế toán. Chi phí khấu hao là chi phí phi tiền mặt nên không ảnh hưởng đến dòng tiền kinh doanh của Doanh nghiệp.

- Biên Ebitda/doanh thu 45% là một tỷ lệ rất tốt so với các công ty cùng ngành.

- Sở hữu rất nhiều nhà máy nên DNPW không sợ rủi ro một nhà máy ngừng hoạt động vì vỡ ống nước (không bỏ trứng vào một rỏ).

Chính sách phát hành trái phiếu

Lãi suất 10.34% thực nhận nếu nắm giữ đến đáo hạn (chưa tính tái tục đầu tư)

Coupon 11%/năm, một năm trả 2 kỳ.

Tối thiểu đầu tư: 500 triệu.

Tài sản đảm bảo là cổ phần chi phối tại CTW và DNP Long An